文章编号：13883 / 更新时间：2025-06-01 00:01:01 / 浏览：次

（转自：浩海投研Pro）

作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的绿豆汤

近年来，美国就其国内# 芬太尼 泛滥问题频频“甩锅”给中国。在关税缓和的大背景下，芬太尼又被拿出来当成了无理加征关税的借口。

一时间，芬太尼生产企业又被推到了风口上。

行业龙头# 人福医药 （600079）明确表示，公司对美出口业务在整体营收中占比较小，加征关税影响有限。# 恩华药业 （002262）也表示，公司进出口业务量占比很小，目前基本不受此次关税事件影响。

那么一直被揪着不放的芬太尼到底是什么？对企业而言，芬太尼市场是风险还是机遇？

一、芬太尼：高管制下的“牌照生意”

芬太尼是一种阿片类药物，其原理是可作用于生物体内的阿片受体、从而产生麻醉和镇痛作用的物质，属新型强效# 麻醉性镇痛剂 ，效果可达吗啡的100倍，常用于中到重度疼痛治疗，是联合国管制的麻醉药品。

但倘若管制不到位，芬太尼也极易成为被滥用的毒品。

据美媒介绍，芬太尼具有难以置信的成瘾性——比海洛因强50倍。而且，“仅仅两毫克，一只铅笔尖的量，就能够让人死亡”。根据美国疾控中心下属的国家卫生统计中心的估算，在2023年全国共有107543人因吸毒过量死亡，其中有74702人死于芬太尼。

而美国之所以屡屡甩锅给我国，是因为我国是全球最大的芬太尼类物质生产国。然而极具讽刺意味的是，在美泛滥成灾的芬太尼，在我国管控却极为严格。

目前，在中国作为药品批准上市的有芬太尼、舒芬太尼、瑞芬太尼和阿芬太尼4种芬太尼类药品，且仅有透皮贴剂和注射剂两种剂型。定点生产企业只有 5家 ，人福医药、恩华药业便是其中之二、#国药集团、#常州四药）。

换言之，这其实也是一门 牌照生意 。所以这个行业，并不存在特别强烈的市场竞争。而且这5家定点生产企业还有侧重，比如 羚锐制药 ，就是唯一一个骨架型芬太尼透皮贴剂生产企业。

相比之下，人福医药和恩华药业重合度相对较高。

从市场格局来看，人福医药可以说一家独大，2024年上半年，其瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼市占率分别高达84%、97%、96%。

不过近年来，恩华药业也新上市了瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼等产品，正在 逐渐抢占 人福医药部分市场。其中，恩华瑞芬2014年获批上市，至今市占率已基本稳定在8%左右。其他尚在成长阶段，距离人福医药相差甚远。

二、人福VS恩华：规模与效率的博弈

人福医药和恩华药业虽然是芬太尼的主要生产企业，但仅靠芬太尼，还难以撑起公司的业绩。

根据中康数据，2023年中国瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼市场规模分别约为44.9亿（+34%）、24.1亿（+13%）、3.1亿（+62%），合计约72亿。

按照2023年市占率估算，人福医药的市场规模约可达65亿，而在后面追赶的恩华药业，市场规模大概也就4亿左右，分别仅占其当年总营收的26%（约占医药制造业一半）、8%。

除芬太尼外，人福医药目前主要聚焦于神经系统用药、甾体激素类药物、维吾尔药等细分领域。2024年，医药制造板块整体实现收入142.46亿，同比增长8.32%。

而恩华药业则专注于 中枢神经系统 药物，包括麻醉类、精神类和神经类医药原料及其制剂的生产制造。2024年，恩华药业总营收56.98亿，同比增长13%。其中麻醉类、精神类、神经类分别占53.70%、21.10%、3.88%。

比较来看，专注于细分赛道的恩华药业，在规模上与人福医药显然还没有可比性。但2024年，恩华药业毛利率，而人福医药却只有。

其中，部分原因是因为人福医药的医药商业占比较大，拉低了整体毛利率。但其医药制造板块68.19%的毛利率，也明显低于恩华药业。

究其原因，主要与产品结构有关。

众所周知，#医药制造 行业暴利，但不同产品也有明显区别。麻醉镇痛、精神类药品生产和销售受到严格管制，具有极强的专业性和较高的 行业壁垒 ，市场格局较好。而且“麻醉药品和第一类精神药品” 不参与药品集中招标采购。

数据显示，2024年，人福医药神经系统用药毛利率高达85.98%，与恩华药业基本保持一致（“麻醉类、精神类、神经类”产品的综合毛利率85.03%）。人福医药旗下，主营麻醉药品的宜昌人福，2024年净利率高达31%，这个成绩，甚至优于恩华药业（2024年净利率20%）。

但人福医药其他类药品毛利率偏低，尤其是甾体激素类药物毛利率还不到50%，整体拉低了人福医药医药制造板块的盈利能力。

另外，占总营收40%以上的医药商业板块，也一定程度拖累了盈利。人福医药旗下从事医药商业的两大主体：北京医疗2024年净利率只有5.58%，而湖北人福则已出现 亏损 。

三、研发驱动的长期战争

总的来说，人福医药和恩华药业，就好比一个公司整体和一个优势部门。从规模上、地位上，人福医药自然是更胜一筹，只是公司内部，水平参差不齐。

这就导致，如果从投入产出比的角度来考虑，那么人福医药绝对不是优选。2024年，恩华药业 净资产收益率 16.79%；而人福医药净资产收益率只有7.67%。

当然人福医药也有自己的优势。庞大的业务体量，支撑起了庞大的 研发投入 。

截至2024年，人福医药研发人员2083人，研发投入16.3亿，是恩华药业的2倍以上。

不过结合营收来看，2024年人福医药制造板块收入142亿，而恩华药业工业板块营收还不到50亿。从研发投入力度（占营收比）的角度来看，人福医药反而低于恩华药业。

本质上，医药制造就是一场由研发驱动的长期战争，且看谁能走得更远？

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。

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